Как известно, пороговым значением курса желтого металла считается себестоимость его добычи. Однако один американский ученый считает, что все зависит от стоимости ювелирных изделий. Логика в этом есть, ведь львиная доля спроса на этот драгметалл приходится именно на данный сектор.
Инвесторы всех мастей всегда интересовались «королем драгметаллов», и даже самые скептичные из них знают, что золото представляет особую ценность для тех, кто украшает себя им. Урбан Джерманн, профессор финансов и экономики Уортонской школы бизнеса при Пенсильванском университете (США), разработал новый подход для понимания порогового значения курса золота на основании рынка ювелирных изделий, что позволит инвесторам оценить важность драгметалла сполна.
Ниже покажем, что Джерманн написал в своей статье под названием «Ценность золота как инвестиции», опубликованной в октябре прошлого года.
Золото используется в качестве инвестиционного актива, поэтому считается, что оно стоит больше, чем можно предположить на основании использования его в качестве ювелирных изделий или производственного ресурса. Но насколько больше?
Истинная ценность золота как инвестиционного актива является особенно важным предметом изучения сейчас, ведь ФРС хочет поднять процентные ставки с исторически низкого уровня до 1% (или даже более) в течение 2022 года. Котировки золота расти не будут при высоких процентных ставках.
Желтый металл – это привлекательный актив в качестве средства сбережения в условиях низких и отрицательных реальных процентных ставок. Когда процентные ставки вырастут, то курс золота снизится. Однако это еще не все.
Золотые ювелирные изделия нравятся людям. Эти изделия представляют собой большой интерес, очень популярны. Поэтому золото является продуктивным активом, который производит удовольствие от украшения им.
Эта альтернативная ценность золота как ювелирного изделия гарантирует то, что в отличие от акций или облигаций, у этого актива есть «пороговое значение», за которое курс не снизится. Например, цены на облигации падают, когда процентные ставки растут, и наоборот. Однако золото обладает «альтернативной ценностью», которую инвесторы могут спрогнозировать, используя мою модель.
Согласно моей модели, при увеличении процентных ставок курс золота падает, но до определенного уровня. Речь идет об уровне, который будет приемлемым для людей, покупающих ювелирные изделия. Последние по существу предоставляют инвесторам некоторую страховку. По мере роста процентных ставок котировки золота все меньше реагируют на них, потому что драгметалл не только инвестиционный актив, но еще и потребительский товар.
Это означает, что золото никогда полностью не обесценится. Те, кто захочет купить ювелирные изделия, смогут это сделать, и если эти товары будут достаточно дешевы, то объем покупки будет больше. Инвестору это дает понимание порога, выше которого будут держаться котировки. С точки зрения инвесторов, у золота есть «альтернативная ценность», поскольку этот актив может продаваться потребителям не меньше, чем за «пороговую цену».
Инструмент хеджирования инфляции
Обеспечивает ли золото защиту инвесторам в условиях высокого уровня инфляции? Золото – это инструмент хеджирования в долгосрочной, но не в краткосрочной перспективе. Две тысячи лет назад за золото можно было купить примерно такое же количество товаров, что и сейчас. Драгметалл действительно сохраняет свою ценность с точки зрения покупательной способности.
Золото не является хорошим средством защиты от инфляции в краткосрочной перспективе, потому что его котировки меняются быстрее, чем инфляция. Если вы хотите хеджировать инфляцию с помощью золота, то вы берете на себе гораздо больше риска, потому что цена на золото очень волатильна и зависит от причин, не связанных с инфляцией.
С эмпирической точки зрения, котировки золота больше зависят от процентных ставок, чем от инфляции. Взаимосвязь между золотом и процентным ставкам была очень сильной за последние 15 лет.
Однако связь между золотом и инфляцией не такая уж сильная. В годовом исчислении корреляцию трудно увидеть. Если хотите увидеть ее, то нужно смотреть в диапазоне 30-50 лет или исследовать страны, в которых наблюдался высокий уровень инфляции.
Новая модель ценообразования драгметалла
Джерманн предложил модель, которая поможет более точно спрогнозировать динамику курса золота. Он усовершенствовал модель, используемую для расчета ценообразования облигаций и производных финансовых инструментов.
Согласно этой модели, золото можно рассматривать как облигацию, которая зависит от процентных ставок. Однако это не простая облигация, но с возможностью продать ее по «пороговой цене».
Эта модель является развитием стандартной модели. Инвесторы, которые используют стандартную модель, сравнивая процентные ставки и котировки золота, могут предположить, что цены на золото упадут, скажем, на 20%. Однако моя модель покажет, что следует еще кое-что учесть. Благодаря альтернативной ценности, существует нелинейная зависимость между золотом и процентными ставками; она намного сильнее, когда процентные ставки низкие, чем когда высокие. Эта модель позволяет лучше спрогнозировать, насколько могут измениться котировки золота. Она будет полезной для инвесторов.